L’indice de l’activité du secteur manufacturier au Canada a fortement rebondi en avril pour atteindre 53,3, son plus haut niveau depuis la pandémie de COVID. La production a augmenté et les nouvelles commandes ont nettement progressé — il s’agit en grande partie d’une réaction du marché à la guerre au Moyen-Orient. Le secteur pétrolier canadien tourne à plein régime, de nombreux acheteurs cherchant à reconstituer leurs stocks dans un contexte de craintes croissantes quant à la poursuite de l’escalade et à une nouvelle hausse des prix de l’énergie.

Alors que la demande des consommateurs au Canada, comme dans de nombreux autres pays, est pénalisée par la hausse des prix de l’essence et par les anticipations d’une inflation plus élevée et d’un affaiblissement des dépenses réelles, l’industrie tournée vers l’exportation tente de tirer le maximum parti de la situation actuelle. La balance commerciale est repassée en excédent en mars principalement pour ces raisons : les importations ont reculé par rapport à février, tandis que les exportations ont augmenté. Cette dynamique a contribué à soutenir le dollar canadien via un ajustement des flux de capitaux internationaux. La part des exportations canadiennes à destination des États‑Unis a progressivement diminué — 76 % en 2024, 72 % en 2025 et 67 % en mars de cette année.

La Bank of Canada a maintenu la semaine dernière son taux directeur à 2,25 %, comme attendu. La banque centrale a conservé un ton plutôt restrictif ; la courbe implicite de taux de marché fait ressortir une probabilité de 50 % d’une hausse en juin et environ 75 points de base de resserrement d’ici la fin de l’année. Il s’agit d’un scénario assez favorable pour le loonie, étant donné que les anticipations de marché concernant la trajectoire des taux de la Fed restent neutres.

Les prévisions de PIB ont également été relevées à 1,2 % en glissement annuel pour cette année et 1,6 % pour l’année prochaine. L’inflation a été légèrement revue à la hausse, de 2,0 % à 2,3 % en glissement annuel. Cette projection paraît relativement audacieuse, étant donné que la hausse des prix du pétrole et du gaz entraînera inévitablement une augmentation des coûts dans l’ensemble des secteurs — avant même de tenir compte d’une éventuelle crise alimentaire provoquée par des pénuries d’engrais, eux‑mêmes dépendants du gaz naturel.

La vigueur du loonie semble justifiée, mais un bémol s’impose : chaque jour d’escalade accroît la probabilité d’une entrée en récession des États‑Unis, ce qui, pour le Canada, se traduirait par une forte chute des exportations. Le scénario le plus favorable pour le Canada combinerait des prix élevés du pétrole avec une reprise des chaînes logistiques mondiales — en d’autres termes, un accord de paix entre les États‑Unis et l’Iran aux conditions de l’Iran, et non de celles des États‑Unis. Dans ce cas, l’économie canadienne pourrait maintenir sa dynamique haussière et le CAD poursuivrait sa tendance positive.

Les positions spéculatives nettes sur le CAD ont été réduites de manière significative, de 1,49 milliard de CAD, pour atteindre une position nette vendeuse de 2,81 milliards de CAD, même si le prix implicite selon le modèle reste supérieur à la moyenne de long terme.

L’USD/CAD continue d’évoluer dans une zone de consolidation : la réunion de la Bank of Canada n’a laissé que peu d’empreinte immédiate, et la décision du président Trump de suspendre l’opération militaire « Project Freedom » a été interprétée par la plupart des intervenants de marché comme la confirmation d’une position américaine nettement affaiblie. Cela a entraîné un net affaiblissement du dollar et réduit la probabilité d’un nouveau mouvement haussier sur l’USD/CAD. Néanmoins, il n’existe toujours pas de fondements solides pour envisager une baisse durable supplémentaire de la paire de devises ; nous anticipons donc une phase de trading en range, avec une borne inférieure située autour de 1,3525–1,3545. En cas de nouvelle escalade probable, un mouvement de hausse vers la zone de 1,3710–1,3750 reste possible.