La paire USD/JPY a passé trois semaines consécutives sans définir de direction claire. Elle continue d’osciller au sein d’une large fourchette de prix comprise entre 158,00 et 159,60, rebondissant tour à tour sur les limites de ce corridor. Le contexte fondamental contradictoire empêche les traders de développer un mouvement de prix durable : des « vents contraires » soufflent des deux côtés, les anticipations de resserrement de la Bank of Japan se heurtant à l’attrait toujours présent de la stratégie de carry trade et à la demande pour le dollar. D’un côté, le dollar reste soutenu par l’écart de taux d’intérêt significatif entre les États-Unis et le Japon. De l’autre, le rapport sur l’inflation japonaise publié vendredi a renforcé les attentes hawkish concernant de nouvelles mesures de la banque centrale.
Le rapport publié à la fin de la semaine dernière a fait état d’une accélération de l’inflation à l’échelle nationale au Japon. L’indice global des prix à la consommation (CPI) pour juillet a augmenté de 1,9 % sur un an, après une hausse de 1,6 % le mois précédent. Parallèlement, l’indice core, qui exclut les produits frais, a accéléré de 1,6 % à 1,8 %, se situant pleinement en ligne avec les prévisions de la plupart des analystes. Encore plus significatif, l’indice excluant les produits frais et l’énergie a progressé de 1,9 %, après une hausse de 1,7 % en juin. En rythme mensuel, l’indice global des prix à la consommation a augmenté de 0,4 %, et les deux indices core ont progressé de 0,3 %.
La structure des données de juillet montre que les pressions inflationnistes au Japon revêtent un caractère plus persistant. Il est particulièrement notable que l’accélération des prix des services (de 1,1 % à 1,2 %) reflète davantage les tensions de prix internes que des facteurs externes. Dans le même temps, les prix des biens ont augmenté de 2,7 %, et l’inflation de gros a atteint 7,2 %. Cette combinaison de facteurs renforce nettement la probabilité que les pressions inflationnistes se révèlent plus durables que ne le suggèreraient les seules dynamiques de l’indice global des prix à la consommation.
Il existe toutefois une nuance importante. Malgré la tendance haussière, l’inflation core reste inférieure à l’objectif de 2 % de la Bank of Japan. Cela s’explique en grande partie par les subventions publiques sur les carburants. Dans le même temps, la hausse des prix est alimentée par la faiblesse du yen, l’augmentation des coûts d’importation et des prix élevés des matières premières. Ainsi, la dynamique actuelle du CPI sert à la fois d’argument en faveur de nouvelles hausses de taux par la BoJ et de facteur susceptible d’alourdir le fardeau pesant sur les ménages et les entreprises japonais. L’accélération des prix rogne le pouvoir d’achat et augmente les coûts des entreprises, tandis qu’un resserrement potentiel de la politique monétaire renchérit encore le coût du crédit. En conséquence, l’autorité monétaire se heurte à un dilemme classique : d’un côté, elle doit réagir à des pressions inflationnistes persistantes, de l’autre, un relèvement trop rapide des taux risquerait de fragiliser l’économie en comprimant la demande interne et l’investissement.
Malgré des facteurs d’« attentisme » importants, de nombreux experts et acteurs de marché envisagent la possibilité d’un resserrement de la politique dès cet automne. Rappelons que la Bank of Japan a relevé son taux d’intérêt à 1,0 % en juin et observé une « pause hawkish » lors de la réunion de juillet, laissant la porte ouverte à un resserrement de la politique monétaire à court terme. Le marché intègre de plus en plus la probabilité d’une hausse de taux à 1,25 % lors de la prochaine réunion prévue les 17 et 18 septembre.
De telles attentes soutiennent le yen et, par conséquent, les vendeurs de USD/JPY. Mais c’est ici que surgit le principal contre-argument : le carry trade. Cette stratégie demeure attractive : les investisseurs empruntent en yen, monnaie faiblement rémunérée, pour placer ces fonds dans des actifs en dollars plus rémunérateurs. Tant que le différentiel de taux d’intérêt restera important, la demande de dollars face au yen ne s’estompera pas. Cela explique pourquoi la paire USD/JPY s’est redressée relativement vite après sa forte baisse déclenchée par une intervention sur le marché des changes, revenant à proximité du seuil de 160. Ce mécanisme continue de limiter le potentiel de renforcement durable de la devise japonaise.
Ainsi, la paire USD/JPY reflète un tableau fondamental contradictoire. Le différentiel de taux élevé soutient actuellement le dollar ; cependant, l’accélération de l’inflation japonaise modifie progressivement l’équilibre des risques. Plus l’inflation core se maintiendra à 2 % ou au-dessus, moins la stratégie de carry trade semblera pérenne. Par conséquent, même si la paire conserve le potentiel d’un retour vers l’objectif de 160,00, la marge de progression se réduit progressivement, en partie en raison du risque persistant d’intervention sur le marché des changes.
Dans ce contexte, il paraît judicieux de privilégier une approche de trading en range, en se concentrant sur la zone de prix 158,00–159,60 au sein de laquelle la paire USD/JPY se consolide pour la troisième semaine consécutive. Tant que la paire restera dans cette fourchette, l’achat à proximité de la borne basse et la prise de bénéfices près de la borne haute semblent une stratégie plus indiquée que de tenter d’anticiper le sens d’une future sortie de range.
